尊敬的阳光理财活期宝产品投资者：

　　阳光理财“活期宝”（以下简称“活期宝”）于2009年7月7日正式成立，产品的投资理念为安全性和流动性优先、追求适度收益。截至2016年12月31日，活期宝产品A客户收益为2.40％，活期宝产品B客户收益为2.60％，活期宝产品C客户收益为2.80％，活期宝产品D（新发于2016年12月21日）客户收益为3.20%。我们就活期宝产品第四季度的投资运作情况，以及市场的回顾和展望向您汇报如下：

　　一、2016年四季度宏观经济和债券市场简要回顾

　　四季度以来，债券市场利空消息不断。9 月底央行重启28 天逆回购，11 月份美国大选川普意外获胜以及12 月下旬中央经济工作会议指出“要调节好货币闸门”，债券市场在经历了前三季度的牛市后，收益率短期内出现大幅上行。四季度收益率调整的幅度和速度均远超市场预期，债券市场可谓经历了一次堪比2013 年的“债灾”。截止2016 年12 月31 日，1 年、3 年、5 年、7 年、10 年期国债收益率估值水平为2.6503 %、2.7850 %、2.8540 %、2.9918 %、3.0115 %，收益率曲线平坦化大幅上行，其中1 年期、3 年期、5 年期、7 年期和10 年期分别上行49.19 bps、37.40 bps、30.51 bps、25.17 bps 和28.57 bps。1 年、3 年、5 年、7 年和10 年期国开债收益率估值水平分别为3.1793%、3.5222%、3.6414%、3.7835%和3.6805 %，各期限上行幅度分别为89.76 bps、76.14bps、71.69 bps、65.38 bps 和89.76 bps。央行货币政策转向、经济和通胀的全面超预期是利率大幅上行的主要原因，美联储预计2017 年加息次数超预期以及国海代持事件则是导致债市后期出现信心崩溃式下跌的催化剂，极度恐慌情绪的宣泄导致调整幅度超预期，从而导致12 月19 日国债期货触及上市以来的第一次跌停。信用债方面，四季度信用违约事件继续增加，加之10 月中旬开始资金面急剧收紧，理财纳入MPA 考核的消息传出以及监管层去杠杆意愿的增强，机构间被动去杠杆引发信用债出现抛售，导致收益率大幅上行，短端信用债与低评级信用债表现更加明显。具体来看，四季度AAA 评级1 年期、3 年期和5 年期品种估值收益率分别为3.9116%、3.9135%和3.9765%，相比于9 月末分别上行105.31bps、94.73bps 和81.61bps。AA+评级1 年期、3 年期、5 年期品种估值收益率分别为4.1716%、4.1935%s 和4.2665%；相比于9 月末分别上行118.31bps、106.73bps 和86.61bps，AA 评级1 年期、3 年期、5 年期品种估值收益率为4.4216%、4.4935%和4.5665%，分别上行130.31bps、126.73 bps 和103.61 bps。城投债AA 评级1 年期、3 年期、5 年期和7 年期收益率分别上行134.79bps、142.29bps、126.67bps 和114.75bps。

　　四季度，国内方面，货币政策的转向、中央经济工作会议对于去杠杆和控风险的表态，以及

　　部分金融机构交易违约带来的恐慌抛售；国际方面，川普意外上台导致美债收益率大幅飙升，美

　　联储超预期加息带来的人民币贬值压力是最终促成债券市场大跌的主要原因。国内方面，尽管3 季度央行已经在流动性管理方面开始实行“锁长放短”的操作，但随着十一期间国内多个大中城市出台房地产限购措施，点燃了机构投资者对经济将受房地产开发投资拖累而下行的预期，促使债券收益率在十月上中旬一度小幅下行，收益率也创下2003 年以来新低。但随着供给侧改革的持续，煤炭、钢铁等工业品价格出现持续上涨，通胀预期不断抬头；同时，为抑制资产价格泡沫，防范金融风险，政策层面推动金融去杠杆的意图明显，央行开始逐步收紧流动性，主要通过重启14 天、28 天逆回购，拉长公开市场回购周期以及加量MLF（中期借贷便利）来逐步抬高资金利率，从而使得金融机构短期融资成本不断上升，高杠杆机构被动实现去杠杆。除此之外，随着债市的持续快速暴跌，赎回潮引发了货币市场基金的流动性危机，而少数金融机构因持仓债券巨额亏损选择违约，进一步加剧债券市场的恐慌性下跌。之后，在监管的引导下流动性逐步恢复，市场重归理性，债券市场于12 月下旬逐步展开修复性行情。国际方面，美国大选中川普意外上台成为四季度国际金融市场的重大事件。基于川普竞选期间的政策组合预期，美元指数连创新高，美债收益率则大幅上行。不仅如此，美联储表态逐步偏鹰，加息虽靴子落地但对于17 年预估加息次数却超预期，通缩阴影消退叠加全球央行货币政策适度转向的预期愈加强烈，导致美债收益率进一步上行。

　　二、活期宝投资运作情况

　　1、   活期宝投资结构情况

　　截至2016年12月31日，活期宝各类资产投资比例见图1。

　　图1  活期宝投资占比

1. 活期宝收益情况

　　图2为活期宝与7天通知存款收益走势情况的比较图。从图中可以看出，活期宝平均收益一季度仍然战胜7天通知存款，业绩取得了稳定的增长。

　　图2  活期宝业绩比较

　　三、2017年一季度市场展望及投资策略

　　鉴于16 年四季度多重事件叠加导致了债券市场的超调，随着部分金融机构的债券交易违约事件的顺利解决，年后流动性的修复以及美元指数的回调，市场的恐慌情绪缓解，债券价格已经对前期超调进行修复。但央行去杠杆的态度已经非常明确，同时汇率、通胀、监管加强等负面因素仍在发酵，综合看来，我们对17 年一季度债券市场总体保持谨慎。国际方面，债市依然面临外部的诸多不确定因素：一是全球经济的复苏进程，包括川普上台后的新政颁布及其真正落实情况，英国脱欧的后续发展等；二是俄罗斯和OPEC 的石油减产下能源价格反弹是否具有可持续性。若川普上台后诸多新政均较快落地，石油价格在限产严格执行下重回上升通道，汇率传导和输入性通胀将会对我国债市形成较大压力。国内方面，一方面从政策监管上来看，“紧平衡、强监管”仍为政策主旋律。2017 年中央经济工作会议已明确指出将防范金融风险放到更加重要的位置上并着力防控资产泡沫，货币政策要保持稳健中性，调节好货币闸门，央行的四季度工作会议亦删除“降低社会融资成本”字样。以上皆反映出高层对经济增长目标的淡化，货币政策将保持中性偏紧的格局。另一方面，我们观察到，2014 年至2016 年三季度长达两年多的债券大牛市产生的背景，与货币政策从2013 年“钱荒”紧缩后的纠偏逐步转向2015 年“股灾”之后的宽松密不可分，其间对应了欧美日等主要经济体为走出通缩阴影而不断扩大量化宽松规模的过程。受益于货币政策放松，近三年来银行表内外均保持了两位数以上的增速，货币创造持续压低了金融部门和实体经济的负债成本。目前看来，美国经济正在以更快的速度复苏，全球经济可能因此产生共振进入通胀上升阶段和加息周期，央行收紧货币和加强监管意味着此前支持本轮债券大牛市的两大基石，货币政策和金融自由化均发生了逆转。

　　从经济基本面来看，2017 年房地产面临政策调控风险，但目前看来房价上涨逐步扩散到了三

　　四线城市，短期内房地产销售带动房地产开发投资仍将拉动经济增长，经济回落的拐点可能晚于

　　市场预期。通胀由于供给侧改革催生的工业品涨价连月来一直超出市场预期，尽管市场普遍认为

　　在当前总需求较弱的背景下，PPI 上涨对CPI 的传导作用较为有限，但OPEC 减产对原油价格的提振以及通胀预期的自我强化都可能导致CPI 超预期。

　　综上，在美联储加息的大背景下，国内的监管政策、货币政策和经济基本面短期内均不利于

　　国内债券市场走势，债券收益率曲线有进一步陡峭化上行的风险。活期宝产品会继续减少债券品种的投资，维持以货币市场资产为主的配置策略。