尊敬的阳光理财活期宝产品投资者：

　　阳光理财“活期宝”（以下简称“活期宝”）于2009年7月7日正式成立，产品的投资理念为安全性和流动性优先、追求适度收益。截至2016年6月30日，活期宝产品A客户收益为2.00％，活期宝产品B客户收益为2.20％，活期宝产品C客户收益为2.80％。我们就活期宝产品第二季度的投资运作情况，以及市场的回顾和展望向您汇报如下：

　　一、2016年二季度宏观经济和债券市场简要回顾

　　二季度以来，债券市场从此前的趋势行情走向区间震荡。4月份，受营改增政策，以及东北特钢、中煤集团山西华昱能源有限公司、中国铁路物资股份有限公司、国裕物流等4家发债主体触发违约等事件影响，债券市场出现调整。尤其是违约事件的出现，一方面对一级发行市场造成影响，5月份，共有100多家债券推迟、取消发行，总规模超过1000亿元导致市场供给端收缩；另一方面，出于对信用风险，甚至流动性风险的担忧，保险机构对债券基金进行赎回，二级市场调整明显，造成利率债和信用债齐跌。不过，5月份营改增补丁出台，城投提前偿还取消、中铁物资风波得到后续处理，债市恐慌情绪有所缓解，利率债收益率也较此前小幅下行。进入6月份，10年国开债利率在3.30-3.40%左右震荡，10年国债利率也回到3.00%以上；中下旬，市场虽然对MPA考核仍存警惕，但受到美联储加息节奏放缓、英国脱欧事件影响，避险情绪大幅提升，债券市场情绪回暖，收益率出现大幅下行。截止2016年6月30日，1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率估值水平为2.3901%、2.5484%、2.6865 %、2.8500%、2.8411%，收益率曲线趋于平坦化，其中1年期、3年期、5年期、7年期品种分别上行30.40bps、24.59bps、21.45bps和6.77bps，而10年期则微幅下行-0.08bps。1年、3年、5年、7年、10年期国开债收益率估值水平分别为2.5996%、2.8502%、3.0369%、3.2883%和3.1883%，走势跟国债收益率曲线类似，收益率曲线呈平坦化趋势，其中，1年期、3年期、5年期、7年期品种分别上行19.43bps、12.89bps、5.79bps和0.17bps，10年期限小幅下行5.53 bps。经济L型走势以及全球避险情绪上升是曲线平坦化的主要因素。信用债方面，受信用违约事件影响，信用利差走阔，低评级信用债收益率上行幅度大于高评级信用债。二季度，AAA评级1年期、3年期、5年期品种估值收益率分别上行20.46bps、5.43 bps 和12.94bps；AA+评级1年期、3年期、5年期品种估值收益率分别上行33.46bps、16.43bps和14.94bps；AA评级1年期、3年期、5年期品种估值收益率分别上行64.46bps、28.43bps和16.94bps；AA评级1年期、3年期、5年期和7年期城投债收益率分别上行32.85bps、36.36bps、27.10bps和6.24bps。

　　关键期限国债收益率变化

　　关键期限金融债收益率变化（国开行）

　　关键期限AAA评级信用债收益率变化

　　关键期限AA+评级信用债收益率变化

　　关键期限AA评级信用债收益率变化

　　关键期限2A城投债收益率变化

　　                                                                                           国债2016年2季度收益率走势                                                                国开债2016年2季度收益率走势

　　新年伊始，A股启用熔断机制并在一周内两次上演千股跌停，居民新增结售汇额度后购汇和投机需求大增推升人民币短期贬值压力，全球股市迎来历史最差开年。金融机构风险偏好的显著

　　二季度中，5月份权威人士讲话是债券市场行情的转折点。权威人士认为，尽管一季度GDP增长6.7%，就业形势总体稳定，居民收入平稳增长，经济金融风险总体可控，社会大局稳定；但是，固有矛盾还没根本解决，一些新的问题也有所暴露。“稳”的基础仍然主要依靠“老办法”，即投资拉动，部分地区财政收支平衡压力较大，经济风险发生概率上升。特别是民营企业投资大幅下降，房地产泡沫、过剩产能、不良贷款、地方债务、股市、汇市、债市、非法集资等风险点增多。一些市场化程度较低、产业低端、结构单一的地区，经济下行压力还在加大，就业问题凸显，社会矛盾有所加剧。因此，在面临的主要矛盾是结构性而不是周期性的情况下，“进”才是“稳”的根基。“进”，就是解决经济运行中的供给侧、结构性、体制性问题，这需要时间，目前还处在起步期，新动力还挑不起大梁。综合判断，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。并且，这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的。今后几年，总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变，经济增长不可能像以前那样，一旦回升就会持续上行并接连实现几年高增长。概括来看，这次的官方发言对于债市而言，极大地缓解了市场之前对于经济好转、通胀高位的担忧，债券市场情绪阶段性回暖。但从基本面来看，权威人士对L型经济形势的肯定意味着经济下行空间不大，从而表明短期内债券收益率进一步下探空间有限；并且当前的供给压力、信用风险、货币政策趋于中性等利空因素尚未得到有效改善，债市中短期或延续震荡格局。需要谨慎关注去产能过程中，信用风险的超预期蔓延：既要防范个券地雷和信用利差走扩，也要警惕市场可能出现的抛压对利率品种的牵连。

　　报告期内，活期宝产品大幅增持同业存款的投资，降低了货币市场基金的配置比例，在保障基本流动性的前提下提高了产品收益。

　　二、活期宝投资运作情况

　　1、   活期宝投资结构情况

　　截至2016年6月30日，活期宝各类资产投资比例见图1。

　　图1  活期宝投资占比

1. 活期宝收益情况

　　图2为活期宝与7天通知存款收益走势情况的比较图。从图中可以看出，活期宝平均收益一季度仍然战胜7天通知存款，业绩取得了稳定的增长。

　　图2  活期宝业绩比较

　　三、2016年三季度市场展望及投资策略

　　二季度政策重心重回供给侧改革后，经济基本面有回归疲弱之势。地产销量已有明显下滑，三季度地产投资增速或将有较明显回落。民间投资意愿不足，叠加去产能影响，制造业投资回落可能性大。消费平稳中或有下滑，出口依然弱势，而基建仍是主要支撑，继续托底经济。三季度通胀重回下滑区间，受高基数影响CPI或出现年内低点。基于此，三季度或许是货币政策放松的窗口期，降准的可能性存在，但在当前货币政策仍受多重制约的情况下放松主要以对冲为主，是否会出现主动放松可能仍要视经济下行的幅度而定。我们认为收益率仍将呈现区间震荡行情，从波动区间来看，利率向上仍有资金等待配置，调整有顶；向下亦受到以下因素的制约，总体上看，机会大于风险：

　　1、经济内生复苏动力薄弱

　　一季度信贷及社融投放几乎超去年全年增量的四成，稳增长力度空前，而随着权威人士的讲话，政策重心回归供给侧改革，一季度的需求刺激盛宴难以持续。同时我们也看到，在保就业、稳增长等客观条件制约下，我们的供给侧改革离不开一定的需求托底，这就意味着各项政策需平衡“稳增长”与“供给侧改革”，一定程度上也延长了市场过剩产能出清、经济结构调整的时间。同时，随着全国房地产销售面积及投资同比增速自4月份高点回落，加上差异化的“一城一策”调控政策的落实，房地产投资后续对经济的支撑力度也将逐步回落，而市场化程度更高的民间固定资产投资与制造业投资短期依然看不到好转迹象，加上“去产能”目前似乎更多地停留在“去产量”阶段，宏观经济基础与内生复苏动力依然薄弱，下行压力丝毫不减。经济“L型”底部进程的拉长决定了债市利率难以出现大幅度回调，宏观基本面依然是债市最大的支撑。

　　2、货币政策稳健，回购利率中枢稳定

　　5月26日，央行货币政策分析小组发布《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》，表示将继续实施稳健货币政策，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境。就目前来看，资本市场出现系统性风险的可能性较小，大宽松缺乏前提条件：股市虽有起伏，但日波幅已显著低于1月份；债市面临回调压力，但整体呈现区间震荡，相对稳定；人民币汇率虽面临贬值压力，但资本流出速度较年初已经大幅放缓，显示央行引导汇率渐进式有序贬值已经得到市场认同；商品暴涨暴跌，但监管层已出台多举措进行抑制，短期投机行为最终将回归基本面。总体而言，资本市场波动尚处正常范围内，触发系统性风险的可能性较低，而大水漫灌又与全面推进供给侧改革，去产能、去杠杆的政策指导思想相悖，因而大幅宽松缺乏必要条件。就下半年来看，降息基本无望，降准仍有可能出现。

　　出于稳定物价、汇率以及控制金融杠杆的考虑，货币政策维持稳健，预计下半年回购利率中枢稳定在2.00%-2.50%，利率走廊继续发挥作用。从期限利差角度来看，货币市场利率的稳定在一定程度上将制约长端利率的下行空间。

　　2、下半年信用风险仍待释放

　　2016年3-4季度是低评级和过剩产能债券到期高峰，在目前的情况下货币环境稳健，但是出于实体经济去杠杆的考虑，对于产能过剩行业信用或收紧，这些企业再融资受阻可能带来违约风险的上升，信用风险如果集中爆发可能蔓延发展成流动性风险。除此之外，在年报公布之后，下半年将迎接信用评级调整的密集期，对应会造成信用债的估值波动与压力，需要密切关注。此外，资管机构仍将是信用债的重要需求方，其对绝对收益的追逐压缩信用利差维持历史低位。而近期部分地方政府为当地过剩产能企业公关，试图重塑投资人的信心，一定程度上可以防止该类企业信用利差的持续走扩，防范再融资链条的断裂，但其效果依然需要观察，对于信用风险仍需要保持高度警惕。对中低评级信用债，调整并进一步完善信用分析框架，更加注重发行人自身所处行业、竞争力、主营业务、经营性现金流、债务压力等分析，未雨绸缪，防范信用风险，而信用风险定价模式的改变必将导致信用利差走势与二级市场流动性的分化。

　　综合考虑以上三个因素，我们认为下半年债市仍将呈现区间震荡行情，并且整体波动将会有所加大。从供需角度看，3季度债市供给仍多，虽然实体对资金的吸纳能力较上半年有所减弱，但金融去杠杆下，债市需求也会边际减弱。从策略角度看，活期宝产品会继续减少债券品种的投资，增持货币市场类的资产配置。