尊敬的阳光理财活期宝产品投资者：

　　阳光理财“活期宝”(以下简称“活期宝”)于2009年7月7日正式成立，产品的投资理念为安全性和流动性优先、追求适度收益。截至2016年3月31日，活期宝产品A客户收益为2.00%，活期宝产品B客户收益为2.20%，活期宝产品C客户收益为3.00%。我们就活期宝第一季度的投资运作情况，以及市场的回顾和展望向您汇报如下：

　　一、2016年一季度宏观经济和债券市场简要回顾

　　今年一季度，人民币汇率短期大幅贬值和A股市场熔断暴跌形成的股汇双杀引起全球金融市场动荡，避险资金再度涌入债券市场推动收益率下行。随后，全球主要央行相继以宽松的货币政策为经济增长托底，其中，欧日央行实施负利率，美联储延迟加息。国内经济在天量信贷和需求侧刺激的共振下企稳反弹，通胀迅速回升，人民币受美元贬值影响震荡走强，市场风险偏好变化引发利率债震荡调整。截止2016年3月31日，1年、3年、5年、7年、10年期国债收益率估值水平为2.0861%、2.3025%、2.472 %、2.7823%、2.8419%，收益率曲线大幅陡峭化，其中1年期、3年期、5年期、7年期品种分别下行21.18bps、24.41bps、23.21bps和5.38bps，而10年期则上行2.07bps。1年、3年、5年、7年、10年期国开债收益率估值水平分别为2.4053%、2.7213%、2.9337%、2.979%和3.2436%，收益率曲线全面陡峭化上行，各期限上行幅度分别为0.71bps、7.93bps、4.53bps、14.47bps和11.14bps。经济增速和通胀水平超预期是利率债陡峭化的主要原因。信用债方面，机构在股市屡创新低的背景下超配债券使信用债走势与利率债走势发生背离，收益率继续大幅下行的主因。过低的收益率水平促使机构投资者的配置目标更倾向于中低评级品种和城投债。一季度，AAA评级1年期、5年期品种估值收益率分别下行12.17bps和4.47bps，3年期则上行了1.78bps，AA+评级1年期、3年期、5年期品种估值收益率分别下行25.17bps、20.22bps和19.47bps，AA评级1年期、3年期、5年期品种估值收益率分别下行59.17bps、35.22bps和22.47bps。城投债作为信用事件高发期的“金边债券”，表现仍然领先其他类别信用债，AA评级1年期、3年期、5年期和7年期城投债收益率分别下行46.64bps、45.59bps、37.03bps和29.45bps。

　　关键期限国债收益率变化

　　关键期限金融债收益率变化(国开行)

　　关键期限AAA评级信用债收益率变化

　　关键期限AA+评级信用债收益率变化

　　关键期限AA评级信用债收益率变化

　　关键期限AA城投债收益率变化

　　国债2016年1季度收益率走势 国开债2016年1季度收益率走势

　　二、活期宝投资运作情况

　　1、 活期宝投资结构情况

　　截至2015年12月31日，活期宝各类1。

　　新年伊始，A股启用熔断机制并在一周内两次上演千股跌停，居民新增结售汇额度后购汇和投机需求大增推升人民币短期贬值压力，全球股市迎来历史最差开年。金融机构风险偏好的显著回落体现在资产配置结构的变化上尤其明显。尽管债券违约事件频发，今年以来多只央企、国企和民企债券违约，信用利差已经被挤压至历史低位，但过窄的资产配置选择和旺盛的配置需求还是倒逼信用债成为绝对收益型和配置型机构的首选。

　　随着内需和外需陷入瓶颈，产能过剩问题凸显，中国开始进入长期债务周期当中的去杠杆阶段，货币政策由此从稳健转向宽松，但伴随经济增速和利率下行，资金脱实向虚叠加居民企业财富配置发生变化催生了本轮长达2年以上的债券牛市。对未来经济出现L型走势已经成为机构投资者的普遍共识，然而这种立足于维持现状前提假设的预测，特别是在金融市场再度发生大幅动荡的背景下，与政府“稳增长、保就业、防风险”的目标相悖。一季度人民币汇改窗口的关闭，熔断机制的退出，创历史新高的天量信贷投放，以及房地产和工业企业相关的需求侧刺激政策，对及时扭转市场预期，稳定了经济增长和市场走势起到了至关重要的作用。体现在经济数据方面，各项指标全面转好：

　　1、1季度GDP同比增速6.7%，符合市场预期，虽然较去年4季度小幅回落，但回落主要受1-2月份开局不佳所拖累，3月份已经出现明显改善;

　　2、固定资产投资增速大幅反弹。受房地产和基建投资驱动，1季度固定资产投资增速10.7%，较去年4季度反弹回升，3月增速进一步走高至11.1%，其中，基建投资增速大幅回升至19.2%，房地产投资由负转正增6.2%，下调房地产首付比例等全国性和区域性政策带动地产销量增速高达33.1%。但制造业增速仍然较为低迷，1季度仅为6.4%;

　　3、工业增加值明显改善。1季度工业增加值增速小幅回落至5.8%，但3月份增速为6.8%，创下15年7月以来新高。分行业看来，钢铁、水泥和有色金属等产能过剩行业产量增速由负转正，叠加3月份发电量增速大幅上升至4%，印证工业增速好转，二季度有望进一步回升;

　　4、消费仍是中流砥柱。3月社会消费品名义增速10.5%，实际增速9.7%，限额以上增速8.6%，均较1-2月反弹回升，3月汽车和粮油食品是支撑消费走强的主要因素;

　　5、通胀短期回落概率较小。3月份CPI为2.3%，其中非食品价格与上月持平，食品价格同比涨幅从7.3%小升至7.6%。3月PPI环比上涨0.5%，为14年以来首次，PPI同比降幅大幅收窄至-4.3%。能繁殖母猪和仔猪存栏量处于历史低位将持续对猪肉价格形成上行压力，阻碍通胀短期回落。

　　6、货币超发带动经济上行。1季度新增社会融资总量6.5万亿，同比多增1.9万亿，已经远超09年1季度的4.7万亿。3月M1增速升至22.1%，M2由上月13.3%回升至13.4%，超过全年13%的目标，未来货币政策可能回归稳健。

　　除经济基本面好于预期之外，资金面在春节前和3月末经历了两次较大的波动，目前看来，以下两点是流动性骤紧和资金利率飙升的主因：

　　1、今年以来，央行启动“宏观审慎评估体系”(MPA)，对资产负债情况的考核从狭义贷款转向广义信贷，银行在临近季末需考虑控制广义信贷增速以达标。银行可通过降低债券回购融出规模，以及对非银行类金融机构减少资金融出压低广义信贷规模，导致季度末资金面压力大增。

　　2、债券收益率经过2年持续下行，收益率处于历史低位，加杠杆成为当前机构增厚投资收益的主要方式。面对不断扩大的回购资金需求，商业银行作为传统的资金融出方，由于自身资产扩张速度放缓，市场资金供给开始更多地依赖于央行的流动性投放。随着经济企稳和通胀回升，央行对货币投放趋于谨慎，未来法定存款准备金上缴、财政存款上缴，中期借贷便利到期和公开市场操作到期等关键时点，央行投放是否能完全对冲存在不确定性，流动性将面临考验。

　　报告期内，活期宝产品大幅增持同业存款的投资，降低了货币市场基金的配置比例，在保障基本流动性的前提下提高了产品收益。

　　二、活期宝投资运作情况

　　1、 活期宝投资结构情况

　　截至2016年3月31日，活期宝各类资产投资比例见图1。

　　图1 活期宝投资占比

　　2、 活期宝收益情况

　　图2为活期宝与7天通知存款收益走势情况的比较图。从图中可以看出，活期宝平均收益一季度仍然战胜7天通知存款，业绩取得了稳定的增长。

　　图2 活期宝业绩比较

　　三、2016年市场展望及投资策略

　　鉴于一季度的经济数据超出市场普遍预期，我们认为短期内经济和通胀均存在惯性，而二季度作为年报冲击和评级压力较大的传统季节，信用风险集中暴露可能引发信用债利差走扩，同时，利率债供给冲击高峰将到来，需求方的承接意愿和力度也将对市场形成考验。综合看来，我们对二季度债券市场保持谨慎：

　　1、经济增速可能前高后低。当前经济改善与09年较为相似，主要依靠巨额货币驱动，09年1季度新增信贷4.6万亿、新增社融4.7万亿，而16年1季度新增信贷与09年持平，但新增社融达到6.5万亿。09年经济刺激的结果是通胀连续回升3年，货币政策由此转向紧缩并进入加息周期。本轮经济反弹的基本面不够牢固，经济的结构性问题并未解决而只是延迟，尽管长期而言基本面可能支持债市，但假设通胀居高不下，货币政策和资金面将严重制约债券走强。

　　2、信用评级下调压力较大，收益率面临重估。由于15年很多企业盈利大幅恶化，年报正式披露后可能引发评级下调。今年以来，多只公募债券发生违约，包括央企、地方国企和民企，二季度作为信用债到期相对集中的季度，违约风险集中爆发的概率相对较高。由于当前信用利差已经处于历史低位水平，在性价比较弱的背景下容易引发调整。

　　3、二季度供给大增。二、三季度利率债供给放量，据推算，记账式国债、地方政府债和政策性金融债月均发行额约为1.1万亿至1.3万亿，叠加信用债供给大幅上升，若金融机构的配置需求无法及时跟上，且债市上涨的一致性预期出现分歧或被打破，债市的调整时间长度和回撤幅度将被放大。

　　4、高杠杆增加不稳定性。当前券商、基金等机构普遍杠杆率较高，央行宏观审慎监管框架下对银行季末时点广义信贷规模的考核要求造成银行无法对非银行类金融机构提供足额的资金融出。因此，尽管全债券市场杠杆水平并不高，但由于各家机构的资产负债平衡均依赖于流动性管理，若局部高杠杆环节出现资金断裂，也将迅速传导至全市场。过低的期限利差不利于市场本身的稳定，债券收益率需要覆盖资金利率波动的风险。

　　综上，当前国际环境、人民币汇率，国内经济和通胀水平都处于蜜月期，且短期内无法证伪，在基本面和资金面均不支持债券市场上涨的情况下，活期宝产品将保持策略的稳定性，整体配置思路仍以短久期的操作为主。